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大洋電機(jī):從低谷中再起步 不乏亮點(diǎn)

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2014-11-17     來源:[標(biāo)簽:出處]     作者:[標(biāo)簽:作者]     瀏覽次數(shù):225
核心提示:

大洋電機(jī)發(fā)布2012年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.70億元,同比增長(zhǎng)17.40%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.84億元,同比下降19.78%,EPS0.26元,每10股派息1.4元(含稅)。

主力產(chǎn)品受行業(yè)整體走弱影響,全年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下跌:空調(diào)風(fēng)機(jī)用電機(jī)是公司目前的主力產(chǎn)品,受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳,以及房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控影響,公司主力產(chǎn)品的銷售收到了較大的影響。另外,2012年初公司高價(jià)原材料庫(kù)存對(duì)公司上半年業(yè)績(jī)同樣也形成了一定程度的影響。雖然,行業(yè)整體情況不佳,但公司通過向自身要效益、拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等等有效地措施,營(yíng)業(yè)收入保持了17.4%的增長(zhǎng),相比2011年同比增速提高了約10個(gè)百分點(diǎn)。

雖然營(yíng)業(yè)收入同比增速可圈可點(diǎn),但人力成本上升,期間費(fèi)用提升等等因素,導(dǎo)致公司2012年凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)了19.78%的下滑。2012年公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為3.62%和6.61%,為近年來較高的水平。海外銷售占比增加是導(dǎo)致公司2012年銷售費(fèi)用率提高較多的主要原因,人工成本提高和研發(fā)費(fèi)用增加是導(dǎo)致公司管理費(fèi)用率提高的主要原因。

2012年單季度業(yè)績(jī)逐季好轉(zhuǎn),業(yè)績(jī)低點(diǎn)基本確認(rèn):雖然公司2012年整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一定程度的下滑,但從2012年單季度情況來看,公司業(yè)績(jī)逐步回升的態(tài)勢(shì)非常明顯。2012年3季度和4季度單季度營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為28.38%和21.98%,明顯高于2012年1季度0.53%的同比增速。在利潤(rùn)率方面,公司2012年4季度利潤(rùn)率達(dá)到9.42%,明顯高于2012年前三季度。從單季度業(yè)績(jī)走勢(shì)來看,基本可以確認(rèn)2012年公司業(yè)績(jī)已經(jīng)逐步走出低谷,未來重新回歸高速增長(zhǎng)的概率大幅提升。

新能源汽車業(yè)務(wù)雖業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期,但行業(yè)龍頭地位仍難撼動(dòng):公司備受市場(chǎng)關(guān)注的新能源汽車電機(jī)+電控業(yè)務(wù)在2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8530萬元,同比增長(zhǎng)42%。雖然該項(xiàng)業(yè)務(wù)增速繼續(xù)保持較快增長(zhǎng),但總體來看仍然未達(dá)預(yù)期。國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)整體疲弱是導(dǎo)致公司EV業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期的主要原因。公司整體EV業(yè)務(wù)無論從與車企合作程度、技術(shù)成熟度、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度、技術(shù)儲(chǔ)備程度均明顯優(yōu)于國(guó)內(nèi)其他同類公司。新能源汽車電機(jī)+電控國(guó)內(nèi)龍頭的地位仍然穩(wěn)固。另外,2012年底我國(guó)新能源與節(jié)能汽車補(bǔ)貼政策已經(jīng)到期,如果未來新版政策發(fā)生微調(diào),對(duì)節(jié)能汽車補(bǔ)貼有所側(cè)重的話,公司蓄勢(shì)已久的BSG電機(jī)項(xiàng)目將有望率先瓜熟蒂落并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

墻內(nèi)開花墻外香,海外市場(chǎng)成為未來重要支撐:2012年國(guó)內(nèi)空調(diào)電機(jī)市場(chǎng)整體疲軟,拖累了公司國(guó)內(nèi)空調(diào)電機(jī)業(yè)務(wù)。相比國(guó)內(nèi)的不景氣,公司海外業(yè)務(wù)在2012年的表現(xiàn)可謂可圈可點(diǎn)。首先,海外業(yè)務(wù)在公司整體收入中占比提升至62.84%(國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)扣除了磁性材料貢獻(xiàn)),相比2011年提升了2個(gè)百分點(diǎn),為收窄公司業(yè)績(jī)降幅起到了巨大的貢獻(xiàn)。2012年公司前五大客戶中的前兩名分別為Goodman和Carrier,兩者在公司營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為13.68%和11.55%,海外客戶發(fā)力勢(shì)不可擋。2012年大金空調(diào)收購(gòu)了公司重要下游客戶Goodman,成為北美市場(chǎng)龍頭企業(yè),未來公司有望通過與Goodman良好的合作關(guān)系,繼續(xù)拓展大金空調(diào)系市場(chǎng)。

相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng),外銷產(chǎn)品在毛利率水平上明顯優(yōu)于內(nèi)銷產(chǎn)品。2012年外銷產(chǎn)品整體毛利率水平為21.06%,內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率水平僅為12.42%。相比2011年,外銷產(chǎn)品毛利率下滑幅度也要小于內(nèi)銷產(chǎn)品。即使2013年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沒有明顯改觀,海外市場(chǎng)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要保障。

新業(yè)務(wù)拓展加速,新贏利點(diǎn)逐漸成型:公司目前正著力推進(jìn)若干項(xiàng)新業(yè)務(wù)的拓展,其中寧波科星永磁材料業(yè)務(wù)(凈利潤(rùn)1367萬元)和杰諾瑞汽車電機(jī)業(yè)務(wù)(凈利潤(rùn)1409萬元)迅速開始為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),未來上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)提升的貢獻(xiàn)將更加顯著。另外,公司依托在空調(diào)電機(jī)方面的豐富的經(jīng)驗(yàn)積累和客戶資源,通過武漢安蘭斯切入中央空調(diào)制冷壓縮機(jī)用電機(jī)及控制系統(tǒng)業(yè)務(wù),雖然該業(yè)務(wù)在2012年為貢獻(xiàn)正盈利,雖然該產(chǎn)品仍處在初級(jí)階段,但考慮到該產(chǎn)品所擁有的巨大的進(jìn)口替代市場(chǎng),以及公司豐富的下游客戶資源,我們看好未來該產(chǎn)品的發(fā)展空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為0.35元、0.45元、0.58元,對(duì)應(yīng)PE20.57倍、16.01倍、12.59倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

投資風(fēng)險(xiǎn):1、海外市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期;2、新能源汽車市場(chǎng)啟動(dòng)進(jìn)度低于預(yù)期;3、新產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期。

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